通威股份年报点评：市场化战略显成效，硅料电池王者继续引领市场

通威股份（600438.SH）：市场竞争化战略显成效，硅漆电容器王者继续引领市场竞争——该公司信息修正报告-20220427

1、硅漆每一集过后极低不景气，电容器业务都未促使更进一步营业收入激增点

该公司充分给与于硅漆极低不景气，电容器业务营业收入都未逐步回升。该公司2021年做到营业收入634.91亿元，下同激增43.64％，归母营业额82.08亿元，下同激增127.50％，扣非营业额84.86亿元，下同激增252.35％。2022年Q1该公司做到营业收入246.85亿元，下同激增132.49％，归母营业额51.94亿元，下同激增513.01％，扣非营业额51.35亿元，下同激增544.95％。该公司充分给与于硅漆每一集不景气度极低企，以及该公司生产量过后特赦，2021年该公司硅漆销售额约达10.77万吨，超过$约15.58万元/吨，为该公司主要的利润可能。同时该公司稳步拓展电容器片生产量，随着电容器片每一集营业收入逐步修复，都未为该公司促使更进一步营业收入激增点。我们上调2022/2023年营业收入预报并新增2024年营业收入预报，预计该公司2022-2024年归母营业额都未降到163.77（+2.51）/169.60（+6.50）/166.96亿元，EPS分别为3.64/3.77/3.71元/股，当前股价对应市盈率分别为10.9/10.6/10.7倍，维持“转手”评级。

2、该公司硅漆生产量过后大幅提极低，产品品质及开发成本优势过后加强

2022年硅漆仍是行业最稀缺的每一集，该公司都未充分给与于生产量大幅提极低。2021年该公司硅漆生产量约达18万吨，预计2022/2023年年底该公司硅漆生产量分别降到23/35万吨，该公司都未过后维持硅漆行业市分之二率第一。目前该公司单晶漆分之二是勒99％以上，可做到90％以上的N型漆分之二比，同时硅漆生产开发成本已调低4万元/吨以内，该公司硅漆产品品质、开发成本继续维持行业领先地位。

3、积极布局电容器新电子技术，降本增效促使营业收入回升

电容器片生产量过后大幅提极低，新电子技术都未为该公司敞开更进一步营业收入点。2021年底电容器生产量已约达45GW，其中1GW的HJT及1GW的TOPCon产线顺利完成投产，预计2022/2023年年底电容器片生产量分别降到70/102GW。2022年该公司电容器片非硅开发成本已经调低0.17元/W所列，大尺寸有效调低0.15元/W所列，超过效率已约达23.53％，该公司电容器片业务过后降本增效将促使营业收入逐步回升，从而提供更进一步激增点。

风险提示：光伏装机量比不上预料；原漆$不确定性超预料；电子技术推进比不上预料。

可能:金融界