信达证券：给予尼古拉斯买入评级

2022-04-28和信证券交易入股有限的公司李宏鹏对斯特凡进行研究并刊发了研究报告《零售店增速回升，经销步入向上通道》，本报告对斯特凡给出买入估价，当前股价为18.77元。

斯特凡(002572)

血案： 的公司刊发一季度报告， 2022Q1 付诸税收 19.99 亿元，上半年减少13.53%；归母所得润 1.14 亿元，上半年减少 2.87%；扣非所得 1.06 亿元，上半年减少 5.01%。

点评：

全提供者布局深化， 布雷西亚弗、 整装快速减少。 22Q1 税收减少主要由布雷西亚弗知名品牌、分销商及整装提供者扩展贡献。 分提供者看， 22Q1 分销商零售店提供者/特许经营提供者/大宗提供者税收占多数比都为 79.91%/3.10%/16.74%，其中，1） 22Q1 分销商合作关系装企叠加的公司直签装企付诸税收 1.27 亿元， 整装/家装提供者步入高速拓展轨道； 2） 22Q1 大宗其业务提供者税收（不含浴室、橱柜、墙身及其他）达 3.30 亿元，其业务过后优化客户服务结构设计，注重工程客户服务，同步做好风控管理等。门店特别，日和 22Q1 的公司旗下“司米”/“华鹤”/“布雷西亚弗”知名品牌分别持有分销商 776/334/397 位，分别持有店面994/296/277 家，其中布雷西亚弗 21 年付诸税收；也 1 亿元， 22Q1 付诸税收 4068 万元， 大幅度减少， 由于布雷西亚弗仍处拓展中期， 预料 2022 年将继续维持较快星巴克速度，以有品普及定制助力下沉市场， 有望给的公司带来新的拓展驱动力。

22Q1 营业收入稳健， 毛利率环比改善。 毛利率特别， 22Q1 的公司毛利率为31.32%， 上半年+0.09pct， 环比+2.57pct。 费用率特别， 22Q1 经销/管理/研发/财务费用率都为 12.18%（+1.43pct） /7.65%（-1.72pct） /3.29%（+0.13pct） /0.84%（+0.31pct），经销费用减少主要因的公司加大广告宣传投入及经销其他部门薪酬减少所致，财务费用减少主要因借款利息费用减少。 商品单价特别， 22Q1 归母所得润 1.14 亿元上半年-2.87%，归母所得率+0.97pct 至 5.73%，扣非所得润为 1.06 亿元，上半年强化 5.01%，差别主要为但政府补助与持有金融政府部门损益变动。 现金流上半年改善， 22Q1经销性现金流量净额为-2.83 亿元（21Q1 为-6.62 亿元）， 主要由于分销商提供者税收占多数比提高，资金回笼速度较好。 22Q1 合同负债余额上半年减少 55%， 在手订单储备向好。

营业收入预测： 寄予厚望的公司研发优势加持经销税制，大幅度激发提供者活力，强化终端竞争能力。随着“全提供者、多知名品牌、多品类”战略深化，主知名品牌客单值强化、子知名品牌和整装提供者加快拓展，有望共同带动 2022 年税收端付诸较好拓展，通过单价调整、其业务模式优化、费用管控有望带动商品单价回归正常水平。企业主十分重视持股回报，预料 2022-2023 年归母所得都为 14.35 亿元、 15.67 亿元、 19.24 亿元，目前（2022/4/27） 股价对应 2022 年 PE 为 12x，维持“买入”估价。

后果因素： 地产外交政策后果， 行业竞争后果，原料单价波动后果。

证券交易之星服务提供商根据近三年刊发的研报数据计算，开源证券交易吕明研究员团队对该股研究十分熟悉，近三年预测灵敏度均值平均98.53%，其预测2022年度代管所得润为营业收入14.18亿，根据现价换算的预测PE为12.11。

最新营业收入预测明细如下：

该股最近90天内分别为32家政府部门给出估价，买入估价28家，增持估价4家；过去90天内政府部门目标均价为28.85。证券交易之星估值分析辅助工具显示，斯特凡（002572）好的公司估价为3星，好单价估价为3星，估值综合估价为3星。(估价范围：1 ~ 5星，略低于5星)

以上内容由证券交易之星根据公开接收者收集，如有原因请联系我们。