东吴证券：给予中联重科买入评等

2022-04-28东吴交易所大股东有限Corporation周尔双,罗悦对中联重科进行科学研究并披露了报告书《2022年一季报新浪：Q1颇高正数下相一致预想，寄予厚望为重增长历史背景下零售业消退》，本报告对中联重科计算出来回购下调，意味着股价为5.8元。

中联重科(000157)

事件： Corporation披露 2022 年一季报。

投资要点

Q1 零售业颇高正数低迷振幅很大，营业额基本相一致预想

2022 年四季Corporation营业收入 100.12 亿元，工业产值下降 47.44%；归母销售额9.06 亿元，工业产值减少 62.48%；扣非归母销售额 8.82 亿元，工业产值减少 60.69%。Corporation 2022 年四季营业额有所低迷，主要；也 2022 年 Q1 建筑工程机械零售业同期正数较颇高零售业转入全面性调整。挖机零售业年销量工业产值-39%、起重机零售业年销量工业产值-56%，整体来看，Corporation 2022 年四季营业额相一致产品预想。

营业额能力环比缓解，费控监管向好

2022 年四季Corporation归母净利率 9.05%，工业产值-3.63pct、环比+4.85pct，展现环比缓解趋势； 综合毛利率 20.07%，工业产值-7.1pct、 环比-0.35pct，毛利率工业产值低迷很大， 主要颇受原材料及水运价位颇高企、下游需求波动造成了Corporation覆盖面效应西移动， 2022 年四季展现逐步企为重大势； 之前费用率 12.62%，工业产值+0.19pct、环比-3.96pct， 费控监管向好， 其中监管/生产/贩售/财务费用率共五 3.36%/4.34%/4.98%/-0.06%， 工业产值+1.0pct/+0.1pct/-0.55pct/-0.4pct。 展望未来，零售业毛利率下降空间有限， 后续四季Corporation利润都未重建。

建筑工程机械： 寄予厚望全年零售业贩售消退， 高度重视为重增长历史背景下估值重建空间慎重考虑出口处颇高速增长、同期正数下降，我们预计 Q3 零售业工业产值降幅都未缩窄甚至转正，寄予厚望全年为重增长历史背景下建筑工程机械贩售逐步消退。 3 月 29 日及4 月 6 日，国常会提出“咬定尽可能不放松，把为重增长放到极其突出的前面”、“部署尽早善用货币政策工具”。 2022 当年以来，已有超 60 个城市通过增颇高购房资格要求、增颇高首付%、放宽贷款要求、下调房贷利率等方式为重定地产商。建筑工程机械板块前期回调较少，基建、地产商两大下游边际缓解，估值符合重建空间。

营业额假设与投资下调： 由于疫情对建筑工程机械零售业的全线贯通及贩售存在一定程度的假定，出于慎重性慎重考虑， 我们预计Corporation 2022-2024 年销售额共五 58（ 原值 65） /68（维持） /76（维持） 亿元，意味着市价完全相同 PE分别 8.70/7.37/6.60 倍，维持“回购”下调。

风险提醒： 零售业长周期波动；下游基建地产商全线贯通不及预想；零售业竞争加剧造成了利润低迷；原材料价位持续性颇高企。

交易所之五星图表中心根据近三年披露的研报图表计算，中金Corporation郭威秀科学研究员小组对该股科学研究较为深入，近三年假设精度中值颇高达92.49%，其假设2022年度归属销售额为营业额128.11亿，根据期末计算的假设PE为3.92。

最新营业额假设明细如下：

该股在在90天内共有17家独立机构计算出来下调，回购下调14家，作价下调3家；过去90天内独立机构尽可能均价为8.04。交易所之五星估值分析工具显示，中联重科（000157）好Corporation下调为2.5五星，好价位下调为4五星，估值综合下调为3.5五星。(下调以内：1 ~ 5五星，最颇高5五星)

以上细节由交易所之五星根据未公开信息整理，如有问题请联；也我们。